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机构之家
自本周二起，国内股票市场经历了长时间的沉寂后，终于迎来了强劲的反弹势头，吸引了包括机构、外资及散户在内的各类投资者踊跃参与，市场仿佛久旱之地终遇甘霖。然而，在这一片欣欣向荣之际，一则突如其来的消息打破了市场的平静。
9月28日，国海富兰克林基金发布公告，旗下国富新趋势混合、国富成长动力混合两只基金，自即日起将不再由基金经理杜飞负责管理。此消息一出，立即引发了市场的广泛关注和讨论。在权益市场正经历否极泰来、积极向好的转型阶段，国海富兰克林权益基金经理突然被下牌桌，令人倍感惋惜。
杜飞，2011年7月加入国海富兰克林基金，历任研究助理、研究员、基金经理助理等职务。2015年7月起担任基金经理管理公募产品。自2015年开始管理第一只公募基金起算，杜飞作为基金经理已经历了近10年市场考验，作为一个身经百战的公募老兵，按常理而言，对市场、行业、公司都应该颇有心得，管理产品应该得心应手，然而，细观其过往业绩，无疑让人大跌眼镜。
此前，杜飞共管理三只基金产品（A、C份额合并计算），合计管理规模约4700万。其中，国富新价值混合基金管理仅持续管理47天，因其任职总回报亏损5.65%便匆匆离任了；管理规模最大的国富成长动力混合基金，业绩表现同样令人失望，在杜飞接手前，由潘江和刘伟亭管理时，分别取得20.32%、141.25%的亮眼成绩，但自杜飞接管以来，该基金业绩急转直下，任职总回报跌至-18.3%，，在同行业397名基金中位列第363位，几乎处于垫底的位置。
此外，尽管国富新趋势混合基金在杜飞管理下实现了2.37%年化回报，然而这样的业绩表现显然未能达到投资者的预期，在同行业中仅处于后三分之一的位置。近两年来，杜飞产品业绩表现远远落后于沪深300指数，持续的疲软业绩，不仅让投资者对杜飞的投资能力产生了质疑，也对其未来的管理前景表示了担忧。
表1 杜飞旗下基金产品规模及收益情况
对于一位拥有近十年投资经验、穿越市场多次牛熊更迭的资深基金经理而言，杜飞交出如此惨淡的业绩回报是相当不及格的。在2015-2024年间，市场经历过牛市、熊市、贸易战、核心资产、新能源行情、TMT行情等，指数周期、板块周期乃至主题产业周期均完成了多轮更迭。然而，作为投资老将，杜飞交出这样的业绩确实难以服众。
深入探究其管理基金表现不佳的原因，我们不得不将焦点转向其投资策略与实际操作之间的巨大落差。以规模最大的国富成长动力混合基金为例，从表2中不难发现，该基金持仓配置似乎追求成长与稳健的双重目标，其中既有成长方向的信息技术，也有代表红利的电信服务、银行等多个传统稳健领域，呈现出一种均衡的布局，似乎能够有效抵御市场的大幅波动。然而，实际情况却远非如此，该基金非但未能有效捕捉市场机遇，反而导致业绩的大幅下滑。
表2 国富成长动力混合基金前十大重仓持股
问题的核心或可归结于杜飞所执行的频繁换仓策略，这与其在基金年报中宣称的稳健均衡策略形成了鲜明对比。尤为突出的是，国富成长动力混合基金换手率异常之高，甚至在杜飞2015年初涉基金管理时就达到了惊人的1808.09%，这种近乎疯狂的交易频率显然违背了稳健投资的核心理念，同时，不可避免地推高了交易成本。
此外，在基金定期报告中也可发现其高频交易痕迹。如国富成长动力混合基金2024年中期报告策略和运作分析章节中所描述，杜飞根据市场热点频繁调整仓位，从出口、资源板块的加仓，到AI板块领涨时电子、通信板块增持，无不显示出其紧跟市场热点、追求短期收益的交易风格。然而，这种频繁追涨杀跌的行为，不仅与基金产品投资策略中所述的“精选成长股”策略相去甚远，也让市场对其投资理念与实际操作的一致性产生了质疑。
表3 国富成长动力基金换手率
无独有偶，类似情况同样发生在其管理的国富新趋势混合基金中。该基金原本被定位为平衡型基金，旨在通过股票、债券等资产的合理配置来平衡风险与收益。然而，从实际操作来看，该基金的股票持仓比例一直保持在相对较低的水平，截至2024年二季度，其股票投资市值占比仅为14.8%，远低于平衡型基金通常的股票配置比例。相反，债券投资占据了主导地位，占比高达83.4%。不禁引发投资者对基金的困惑：究竟是一只债券型基金还是平衡型基金？
特别值得一提的是，近年来，国富新趋势混合基金在资产配置上进行了调整，在债券投资中增加了可转债的投资比例，这一调整无疑加大了基金的风险敞口。尽管此举可能通过多元化投资来分散风险，但在当前权益市场活力四射的背景下，减少股票持仓并加大对债券尤其是可转债的投入，不可避免地限制基金捕捉市场上涨潜力的能力，进而限制了其收益增长的空间。
特别是在市场普遍上涨的情境下，如9月27日上证指数大涨2.89%，创业板指更是飙升10%，全市上涨企业5226家，市场呈现普涨格局，然而，国富新趋势混合基金却未能借此东风实现净值增长，复权单位净值反而处于下跌状态，无疑进一步暴露了其在高收益资产配置上的短板，以及资产配置策略与市场趋势之间的错位。
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